紅黃藍再思考：教育行業資本化的食物鏈譜-中环陆羽茶室 文：陳銘京今年9月份剛赴美上市的紅黃藍教育正在面臨一場“浩劫”，2017年11月22日該公司被

紅黃藍再思考：教育行業資本化的食物鏈譜-中环陆羽茶室



文：陳銘京
今年9月份剛赴美上市的紅黃藍教育正在面臨一場“浩劫”，2017年11月22日該公司被爆出旗下位於北京朝陽幼稚園的虐童事件，資訊迅速刷紅朋友圈，法律還未行動，在資本市場就已經開始投票了，24日該公司股價暴跌38.41%至16.45美元，成交量放大91倍至1.92億美元。

行情來源：富途證券
資本市場的反應總是快人一步，而為了安撫市場叶德中，24日晚間，紅黃藍CEO召開電話會議拾荒哥，當然期間有一些鬧劇就不說了。紅黃藍CEO稱第一時間成立了專項工作小組，積極配合政府部門調查取證，並決定加快全面升級全國園所的安全監控管理體系，同時正在籌備建立第三方監督機制，後續將公佈具體措施，即便如此，市場的負面情緒依然非常高。
值得注意的是，雖然紅黃藍教育的股價後續表現仍然看淡，但上市前進入的PE投資者依然是賺的飽飽的。近年來，教育行業受到資本的親睞，特別是最新的《民促法》公佈以來，教育的營利性和資產證券化得到解放，各類資本紛紛提前佈局優秀的准上市公司，而紅黃藍只是作為幼稚教育板塊的其中一個罷了。
那麼，教育行業的PE投資狀況以及上市後的機構投資狀況是怎樣的呢?
教育板塊各細分行業市場龐大
教育行業這個範圍很大，包括了眾多細分領域，比如幼稚教育、K12教育、高等教育、職業教育、各種培訓教育以及互聯網+形式的線上教育等霸州消费广场。不過每一個細分板塊的市場規模和前景不同，陈艳茜優秀企業分佈不一，PE投資者參與度也不一樣。
比如幼稚教育板塊，這一塊的行業前景很大，特別是放開二胎後，在2014年中的0-6歲幼兒的規模就已經突破了1億人，而2016年，國內幼稚園總量為23.7萬家，在校人數超過4410萬人，就算以2014年的資料算，占比仍不足一半。2016年國內幼稚教育服務市場的規模為4716億元，而私立幼稚園的市場規模為1479億元，占比31.4%。
幼稚教育的市場蛋糕很大，進入者很多，競爭很激烈，因此行業集中度很低，市場佔有率排名前五的的占比不足2%万山红简历。國內新三板比蒙修仙，掛牌的經營幼稚教育的就有27家，比如藍色未來及維特科思，A股板塊，有威創股份及秀強股份，而港股板塊則有成實外教育及宇華教育，美股比如紅黃藍教育。當然圍繞著幼稚教育，也有多家企業進軍周圍市場，兒童玩具、圖書以及動漫等，比如億童文教。
K12教育市場也非孙亦廷常可觀，特別是民辦K12國際教育，據資料，2016年民辦國際學校市場規模達到165億元人民幣，複合增長率達到24%，高於民辦K-12教育的增速，有機構預計尤文图斯队歌，未來5年，民辦國際教育市場規模將有望達到401億元，而港股中，主要經營民辦K12國際教育的主要是楓葉教育(01317)黄大可。
高等教育板塊一直是國家主導，投資門檻很高，很多民營機構很難擠進去，目前全國獨立設置的民辦本科大學100多所。近年來，民辦高等教育為獲得更多的市場優勢，收購與兼併成為趨勢。今年以來，港股上市的高等教育平臺就有兩家，分別是民生教育和新高教集團，2017年8月份，第三個平臺中教控股向港交所提交了上市申請。
培訓教育，包括了職業培訓和K12範圍的培訓，各種圖書、音頻、教育資訊化以及線上遠端教育，這都是基礎教育和高等教育的外延產品，伴隨著擴張而擴張，特別是教育資訊化的市場，以前教育用黑板，現在用智慧電子互動式板塊，有的甚至加上VR技術，開啟VR教育。線上教育是互聯網+的產物，網龍(00777)作為遊戲起家的公司也毅然進入這領域。
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食物鏈一樣的各級投資者
在每個細分板塊的教育企業上市前後，持有股東的表現分佈不一樣，但都有一個非常顯眼的特別，一般高管或者創始人都會保持高度控股的狀態，我們以港股為例，篩選6傢俱有代表性的教育企業，比如睿見教育的劉學斌及一致行動人持股份額達73.63%，劉學斌為該公司創始人，宇華教育的李光宇持有份額75%，李光宇為該公司董事。

一般上市公司創始人或者高管基本都會選擇設立有限合夥或者投資公司的方式，當然有的上市公司創始人選擇以家族信託的形式，以機構為載體投資自家公司的股份。而作為PE投資機構苏先俊，一般都會想在公司上市前投資入股，但如果准上市公司並不很缺錢的情況下，談判籌碼就非常弱，因為之前進入的股東是不想再分一杯羹的。
當然，如果新進入者能夠出更高的價格入股，笑傲之嵩山冰火之前的股東自然很樂意稀釋部份股權，因為至少在配售環節價格還可以再高一節，但到配售環節，新進入的基礎投資者已是接近食物鏈的准末端了，最後上市後的二級市場的投資者為末端，俗稱接盤端宝钺，這就相當於食物鏈一樣，最弱的生物始終是被吃得對象。
舉個例子，比如成實外教育的發售環節的基礎投資者有東方資產管理公司旗下的ChinaOrient以及中車香港，民生教育發售環節的基石投資者為國際金融公司和華昌國際，當然有一些公司沒有具體的發售物件，就沒有披露。以發售之前就已經進入的機構而言，比如新高教集團，投資者就包括平安保險系以及建銀國際系。
很多投資機構在教育領域的投資，連同TMT一樣當做重點投資對象，比如首控集團，2016年以來，設立的教育投資基金達100多億元，其中，2016年12月份成立協同首控教育產業美元並購投資基金，規模達10億美元，2017年4月份成立首控偉東雲教育產業基金，規模達30億元。
業績成長性是市場估值的基礎
我們來看看不同教育細分板塊運營公司的業績情況和市值表現，就營收複合增長率來說，睿見教育的增長率最高的梦想盒子，達32.3%，睿見教育主要在國內民辦K12教育領域，智通財經APP亦在2017年11月22日出了一篇《教育也可以這麼搞，睿見教育(06068)如何通過內部培養獲得高度粘性》的報告，談到睿見教育的投資價值上门债。

但就市值表現來說，楓葉教育要略比睿見教育強，楓葉主要在民辦國際幼稚園及K12領域，上市以來漲幅209%，而睿見為179.7%，不過楓葉的上市時間比睿見要長幾年時間，而且楓葉的營收複合增長率為19%，小於睿見。市值的成長性和業績的成長是高度相關，民生教育的營收增長緩慢，市值增長也比細分同行的新高教要小。
以市場給出上述六家教育企業的估值，以最新的PE和PB資料來說，PE估值給最高的是新高教，睿見第二，而PB估值給最高的是楓葉教育，睿見仍排第二，不過無論是PE估值還是PB估值梦见海市蜃楼，市場給民生教育的估值均是最低的。

綜上看來，尚不論紅黃藍教育的基本面怎麼樣，就目前國內對教育領域的投資熱度，稀缺的資源很難得到投資機會。而行業經營主體本來稀缺，市場投資者又太多，准上市的盲目投資不在少數廉伟，當然很多投資者是為了獲得上市後的收益，僅僅作為財務投資入股，這樣既節省時間，又能獲得巨額收益。
但最終接力先進入的投資者的還是二級市場的各類投資者，不過具有持續性成長性的企業，先進入者一般都不會輕易出局，而後進入者也能享受到企業成長帶來的價值，騰訊(00700)便是很好的範例。
作者：陳銘京；来源：港股挖掘機（ID：wm927-ztcj），點擊本頁左下角可以繼續“閱讀原文”。
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