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新财富第一策略分析师英国路演感想-格上私募圈
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作者：荀玉根
来源：股市荀策（ID：xunyugen）
上周我到英国伦敦路演了一周，到新的地方见到的人、聊到的事不太一样，有一些思考和感悟，无论生活还是投资，回归简单可能是最舒适有效的方法。
因为之前来路演过一次，刚接到路演通知时并没有太多的兴奋和期待80核处理器 ，想到要飞12个小时，还要倒时差，内心有些畏难情绪曾家麟，不过一想到海德公园的梧桐树，又有点期待和向往了。两年前到伦敦路演了3天，给我印象最深的不是大本钟、伦敦眼，也不是白金汉宫、国会大厦，而是海德公园那一排排上百年的梧桐树，及树荫下骑行的普通居民。作为老牌发达资本主义国家的首都，伦敦其实挺破旧的，没啥高楼大厦，地铁里面手机信号都没有，也没啥灯红酒绿，下班后三五个人站在街边喝一杯啤酒聊聊天就各自回家了。第一次来的时候，网络营销调研我就纳闷自己是到了发达的资本主义国家了吗我的超人女友？最后正是这种更贴近自然的简单生活方式，让我产生了留恋。记得上次来欧洲路演前，我傻乎乎跟同事聊，出差两周要带好多件衬衣啊（我习惯出差时每天准备一件衬衣）打起黄莺儿 ，对方很淡定地跟我说不用天天换，来之后发现衬衣穿两天领子比国内穿一天还干净，空气质量太好了。5月的伦敦早上5点天就亮了，晚上9点才天黑王茜麟，路演完我总想着到公园走走。走进“伦敦之肺”的海德公园，漫步在枫树成荫的路上，紧张了一天的神经瞬间放松了下来，公园的长椅上有人静静地读一本书，草地上三五个朋友在闲聊，脚边的鸽子悠闲地走来走去地寻食，它见得人肯定比我见得鸽子多，此时内心的感受是“这他妈才是生活！”。上海衡山路两边有很棒的法国梧桐， 每次经过时都刻意放慢脚步，只是公路上的感觉终究比不上公园里，这边的树也远没海德公园那么高大、有历史感。
这次在伦敦路演时间比两年前多了两天，因为伦敦投资A股的机构变多了。过去两年，随着沪港通深港通全面开通，A股确定要纳入MSCI，英国投资机构对A股的关注和投入明显上升了，尤其是过去两年A股的价值股赚钱效应很明显，投资者参与A股的热情被点燃了。上次路演途中只碰到一个中国人，这次在五家公司见到了中国人猫耳宝贝，还碰到了一个会讲中文的英国人。这让我想起过去在香港路演的经历千门之门，2011年我第一次到香港路演时，有一半的客户是老外，需要英文交流，现在到香港路演中文横扫，偶尔见到一个老外，对方一开口普通话发音比我还标准。路演中交流互动内容也明显比两年前接地气多了，包括中美贸易战、金融监管、银行资产质量、中国制造2025、CDR和独角兽、A股入摩等等。对于外资会否持续流入虫洞效应，国内投资者总有些担忧，毕竟A股的价值股已经涨了两年了。我的感受是完全无需担忧，外资机构投A股的逻辑很简单，他们并不太担心中美贸易战、金融监管之类，而是Topdown的配置思路。从全球资产配置角度出发铁心郎君，投MSCI发达市场还是新兴市场一道选择题，历史数据看，二者强弱关系类似大小盘，风格7年一轮换，2010-16年MSCI发达市场指数强，16年下半年来新兴市场指数相对走强才2年，继续增配新兴市场的趋势未变。在新兴市场里面范德戴肯，A股是较好的选择，一方面A股纳入MSCI，另一方面中国经济增速整体较高，A股的估值盈利匹配度不错，目前A股整体PE约18倍，2017年净利润同比18.4%，印度Nifty50指数分别为22倍、3%。实际上，随着A股不断对外开放翟鸿桑，外资规模已经越来越大，目前QFII获总额度995亿美元，RQFII总额度6149亿元，陆港通北上资金累计4620亿，外资持有A股自由流通市值近5%。而且回顾陆港通开通以来的3年多时间，外资往往在市场阶段性底部加速流入，最近陆港通北上资金持续净流入，4月北上资金净流入387亿，5月中上旬已经达287亿，2017年月均才166亿元。
英国投资者的偏好跟其他外资一样，就是大白马。选择白马的理由也很简单，一方面，白酒、家电等消费白马的商业模式很容易理解、业绩又好，他们之前投资帝亚吉欧、百威英博等都赚过钱，另一方面，这些公司是A股市场的特有品种，真正的科技股去美股和港股选就好了。我们在《消费白马股何时有绝对收益或相对收益？-20180518》中讨论过，消费白马股绝对收益源于业绩增长，相对收益多数出现在震荡市和熊市，18年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错，市场仍处在震荡市，基金持股比例较高但外资仍在买入，消费白马股仍是较好的配置选择。最新数据显示，北上资金持仓中白酒为14.3%、家电为12.4%，4月以来持续买入的品种仍集中在白酒家电。虽然中国投资者觉得消费白马经历两年上涨，吸引力已经不大，外资仍然持续买入，这跟当年台湾和韩国纳入MSCI过程中外资持续买入台积电和三星很像。换位思考，如果中国机构去印度、泰国投资，同样会买当地特色行业的龙头。而且国际对比，A股消费白马估值也不高迷罗博客，目前贵州茅台PE（TTM，下同）为31倍，帝亚吉欧为29倍，格力电器为12倍，飞利浦为21倍。外资偏好白马股的另一原因是，他们自嘲自己获得的A股信息是三手资料，只能认真研究信息更公开透明的行业洛甫简历。说到底还是回到基本面这个最基础简单的逻辑，这样反而少了很多猜心的烦恼。实际上，长期而言白马股的股价绝大部分源于业绩增长，自上市以来贵州茅台股价年化涨幅/对应年化净利同比为35.2%/31.0%，格力电器为25.9%/25.4%，伊利股份为29.2%/26.9%，真正的成长股股价上涨其实也来源于业绩，比如海康威视股价年化涨幅/对应年化净利同比为33.6%/31.6%，腾讯控股为56.6%/43.9%。只不过成长股的选股难度大一些，一旦选对上涨空间更大。震荡市的环境未变，继续坚守业绩为王的简单策略。
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